事件:公司发布2019年半年报,公司2019H1实现营业收入27.95亿元,同比-0.97%,归母净利润2.36亿元,同比增长15.39%,扣非归母净利润2.33亿元,同比增长19.44%;其中,Q2收入13.89亿元,同比增长5.61%,归母净利润1.50亿元,同比增长13.78%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长18.68%;公司成立泰国子公司,主要意在扩大公司海外生产能力,充分开拓国际市场,更好的满足国际市场需求。
   
出口收入环比改善,继续发力国内业务:外销方面,公司收入下滑的主要原因是受到美国市场的影响,拆分看19H1外销收入同比下滑2.5%左右。内销方面,19H1主营业务收入中的内销收入约实现10.34亿元,同比提升1.8%,保持稳步提升趋势。渠道方面,在一二线城市,公司对现有代理商结构进行优化;三四线则大力发展专卖店模式,一县一店,扩大覆盖范围。线上则与多平台合作发展,包括小米有品等。
   
人民币贬值改善业绩,新产品研发加码:公司19H1毛利率、净利率同比分别+1.71、+1.18pct,主要受汇率因素带动,一方面人民币贬值带来出口毛利率改善,另一方面上半年受汇率波动的影响,汇兑损失由去年同期的2,564万元下降至-1,405万元,对净利率改善显著。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.24、-0.48、+1.04、-0.91pct,研发费用提升主要系对新品持续投入,同时公司实施精细化管理,进一步在其他环节降低产品成本,保证较好的盈利能力。销售费用中的广告推广费同比仍有提升,除了采用高铁、机场等传统广告模式外,公司还积极采取抖音等新媒体营销渠道,进一步提升品牌知名度。
   
现金流保持稳定,经营周期拉长:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产环比Q1提升0.54亿元,从营收款项看,应收账款+票据环比下降0.26亿元,存货环比提升0.29亿元,预收款项同比+7.55%,体现了公司未来较为稳定的收入增长潜力。周转方面,公司19H1存货及应收账款周转天数同比提升0.91天、1.28天,营业周期拉长。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额7.09亿元,同比+143.52%,其中销售商品及提供劳务现金流入31.17亿元,同比+9.41%。Q2经营活动产生的现金流量净额2.70亿元,其中Q2销售商品及提供劳务现金流入同比+18.10%,增速环比Q1明显提升,主要受现金回款增加带动。
   
投资建议:国内吸尘器市场竞争激烈,公司自身技术和制造方面均具备较大优势,后续随着公司发力营销及渠道,内销份额有望提升;外销则受益于未来海外建厂控制成本,盈利能力有望提升。基于海外建厂费用提升等因素的影响,19-20年净利润由5.7、6.9亿元调整为4.9、6.2亿元,新增21年盈利预测为6.9亿元,当前股价对应19-21年动态估值为16.9x、13.5x、12.2x,维持“增持”评级。
   
风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险;原材料价格波动风险等。