收入仍保持高速增长,净利润增速不达预期。
   
前三季度公司共实现营收40.26亿(YoY+32.59%),归属于母公司股东净利润2.74亿(YoY-18.04%),增速同比和环比分别下降53.8pct和20.09pct,扣非后2.54亿(YoY-19.06%),每股收益0.68元。其中三季度单季实现营收14.44亿(YoY+25%),归属于母公司股东净利润0.49亿(YoY-56.96%),增速同比和环比分别下降96.98pct和28.59pct,扣非后0.43亿,每股收益0.12元。收入分业务来看,自主品牌业务比去年同期增长120%以上,占总营收18%左右,我们预计其他ODM业务同比实现13.4%的增长,今年前三季度收入端仍保持高速增长态势,净利润增速在原材料涨价和人民币升值双重压力下不达预期。
   
汇率因素拖累毛利率大幅下滑,盈利能力创新低。
   
年初至今,人民币兑美元汇率大幅升值,累计升值幅度高达4.57%,公司出口营收占总营收比例在66%左右,人民币兑美元大幅升值对像公司这样以出口业务为主的企业产生较大的经营压力。首先,由于公司与主要ODM客户的产品定价机制采用成本加成制,年初制定一次,并以美元计价,人民币对美元大幅升值,不仅造成年初至今公司财务费用大幅增长360.73%,还对公司ODM业务的毛利率产生负面影响,经测算,年初至今公司已累计产生汇兑损失1.2亿元,其中仅三季度单季即产生近7000万元的汇兑损失,而去年同期则因人民币贬值产生汇兑收益近4500万元;其次,以塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等为代表的主要原材料价格分别同比上涨20%-50%不等,以上两点因素导致三季度单季毛利率环比大幅下滑6.82pct,同比下滑4.06pct,单季度盈利能力创近年来新低。
   
提价有望拉动ODM业绩趋稳回升,新品上市表现值得期待。
   
进入四季度以来,人民币对美元汇率波动逐渐企稳,预计四季度汇兑损益对净利润的负面影响将大大削弱,压制业绩释放的因素得以缓解。近期,公司与主要ODM客户涨价谈判进程持续推进,预计随着年底外销旺季新一轮订单的来临,我们预计四季度公司有望通过产品涨价对冲一部分前期原材料价格上涨以及汇率因素带来的不利影响,整体盈利能力有望企稳后回升,带动整体经营业绩趋稳后逐步回升。公司9月26号发布了自主品牌的新品,着重展示了“莱克”旗舰产品吸尘器M95、空气净化器K9和碧云泉移动水吧RF73等全系列升级产品。新产品赶在双十一前发布,有望分享双十一电商红利,市场表现值得期待。
   
盈利预测及估值。
   
预计公司2017-2019年分别实现营业收入56.26亿元、68.17亿元、82.73亿元,同比增长28.55%、21.16%、21.36%,可实现归属于母公司股东净利润5.08亿元、7.79亿元、10.2亿元,同比增长1.32%、53.37%、30.84%,对应EPS分别为1.27元、1.94元、2.54元,对应估值37、24、18倍,我们长期看好公司自主品牌的强劲增长,维持买入评级。