一、事件概述
   
公司于10月27日晚公布2017年三季度报告,报告期内实现营收40.3亿元,同比增长32.6%;实现归属于母公司股东的净利润2.74亿元,同比下滑18.04%;实现基本每股收益0.68元。
   
二、分析与判断
   
内销高速增长,四季度或再提速
   
公司三季度单季度收入增长25%,比二季度30.5%有所放缓。公司公告前三季度内销增速仍在120%以上,所以我们判断是出口方面的增速稍有放缓。四季度是国内市场传统旺季,尤其是双十一,对公司所在的清洁小家电板块尤为重要:公司当前存货较去年同期大幅增长,我们判断除了因为原材料价格上涨导致的因素外,备货也在增加(去年空净行业曾卖到断货);另外公司与京东达成了战略合作,也会对双十一的销售产生有益的影响。从预收账款来看,较去年同期也在大幅增长,但受销售模式影响,整体规模仍较小。
   
原材料影响下毛利率下滑
   
三季度公司毛利率较去年同期下降4个百分点,考虑到公司高毛利率的内销业务占比提升,细分业务毛利率下降还是较为明显的。毛利率的下降主要是两点影响:一是原材料价格的影响,塑料粒子ABS、矽钢片、铜、包装纸等主要原材料价格分别上涨20%-50%不等;二是汇兑导致的出口毛利率下降。未来公司主要通过两种方式来疏解原材料压力,内销方面主要靠产品迭代,随着公司新品的发布,我们预计在四季度就能有所体现;外销方面主要通过重新谈判来解决,另外产品结构方面也会有明显变化。
   
汇兑对利润增速影响较大,四季度影响仍在
   
今年三季度公司汇兑亏损较大,导致单季度财务费用比去年同期多出7000多万,大幅影响损益表。短期四季度影响仍在:因为去年四季度取得了较大汇兑收益(财务费用-7000万),所以汇兑对利润增速的影响在四季度仍在,其幅度将与三季度相当;中期明年将受益:今年汇兑的大幅亏损,对明年来讲意味着利润的高速增长。销售费用方面,二季度和三季度均少于去年同期,我们判断未来会呈现上升趋势。
   
三、盈利预测与投资建议
   
我们认为公司自主品牌建设立足长远,前期积淀雄厚,目前进入了爆发期。随着行业普及率上升和公司市场份额、均价的上行,短期增长期待高,中长期成长为优质龙头的概率大。传统主业出口上公司有望稳步增长,机会主要来来自均价提升和美国市场结构变化。短期看虽然由于汇率的影响业绩增速有所放缓,但不影响公司长期价值。我们预测公司2017-2019年EPS为1.12元、2.13元和2.99元,对应PE为48.3、25.4和18.1倍。给予强烈推荐评级。
   
四、风险提示:
   
国内市场增长不及期;品牌力下滑;出口下降;原材料成本压力。