公司发布 19年半年报,收入同比下滑 1%,归母净利同比增长 15%。公司19H1实现营业收入 27.95亿元,同比下滑 0.97%,实现归母净利 2.36亿元,同比增长 15.39%,其中公司 19Q2实现营业收入 13.89亿元,同比增长5.61%,实现归母净利 1.50亿元,同比增长 13.78%。
   
19H1收入略有下滑,19Q2收入增速相对于 18Q1环比改善。公司 19Q1收入增速为-7%,19Q2收入增速为 6%,收入增速环比改善。公司外销收入占63%左右,出口占比较大且有一定比例出口美国。关税方面,美国对中国出口产品征收关税,公司通过在越南和泰国投资建厂,首期项目将于 10月底开始生产产品,我们认为公司在东南亚设厂后有望规避关税的负面影响。
   
人民币贬值增厚净利润,继续加大研发投入。受益于内销占比提升及人民币汇率贬值,公司 19H1毛利率同比提升 1.71pct 至 25.75%。公司持续进行品牌宣传, 19H1销售费用率为 6.35%,精细化管理使得管理费用率下降 0.48pct至 2.94%, 公司积极加大研发投入, 19H1研发费用率提升 1.04pct 至 5.43%,财务费用率方面,由于今年二季度人民币贬值幅度较大,公司 19H1取得财务费用-2700万元增厚公司净利润水平。
   
围绕电机拓展家居及个护类小家电产品,内销多品牌多品类布局,全渠道共同发展。公司实施“LEXY 莱克”、 “Bewinch 碧云泉”、“Jimmy 莱克吉米”多品牌战略,围绕无刷电机持续拓展家居及个护小家电品类。根据腾讯数码,8月 7日,莱克正式对外推出水离子蜗扇吹风机 F6,定价 2699元,持续夯实高端品牌定位。渠道推广方面,公司与苏宁、国美等全国连锁企业及高端百货、购物中心建立紧密合作关系。此外公司通过网络购物、电视购物等新兴渠道进入零售市场,并自建渠道,大力发展专卖店,同时大力发展自主品牌和贴牌的 B2B 业务,不断拓展内销市场。
   
盈利预测与投资建议。长期来看,我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展,我们认为公司未来内销占比有望进一步提升,带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司 2019-2021年实现 EPS1.28元、1.44元、1.63元,同比增长 21%、13%、13%,目前收盘价对应公司 19年 PE 为 16.3倍,参考可比公司,给予公司 19年 20-25倍PE 估值,对应合理目标价值区间为 25.6-32元。“优于大市”评级。
   
风险提示。人民币汇率及关税影响公司短期业绩。